科技创新

嘉实基金张春雷:A股市场处于历史低位,看好五

如今,平均每两个国人就有一个为基金持有人,“基金理财不再只是口号,已成为人深圳全自动化机们生活方式的一部分。”

A股市场机构化、国际化加速,现在全市场公募基金管理公司超过140家,管理各类基金产品5000多只,总规模超过了13万亿,产品类型包括:股票、混合、债券、货币、QDII,近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下,个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》,各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势,助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

2018年、2019年可以说是冰火两重天。首先一个,从流动性来看,2018年的时候,上半年先是去杠杆,到四季度的时候开始变成了稳杠杆,到今年(2019年)一季度的时候,我们开始降准,到最近,我们开始LPR的下降,说明什么意思呢?就是我们的流动性在逐步的由偏紧到偏松。另外一个,企业的盈利,2018年是快速的下行,在今年的时候,你会发现,企业的盈利一直到三季度,企稳,所以我们看到,2019年是这样一个表现,否极泰来。

2020年怎么看?这个可能是大家也比较关心的。A股,还是按照这样一个逻辑,流动性,我们看,短期内受到了一点制约,但是从大的趋势上来看,今年(2019年)以来或者明年大概率的还会延续一个宽松,因为全球都在宽松,全球宽松的背景是经济都在下行,中国也存在这个问题,所以宽松是个大趋势。第二个就是打破刚兑,这种现象,或者说这种事实已经出现,而且会加速结束这样一个事情。有一个简单的事情,就是银行理财,银行理财一开始的收益率是6%、7%,到现在你会发现,今年以来已经降到了4%。这背后是什么,背后是打破刚兑,就是说国家不允许这样做了,为什么?因为如果都这样的话,风险和收益是不匹配的,而这种风险收益不匹配的话,大家都去买这种类刚兑的产品,它没有什么风险,而收益又那么高,谁愿意去投资权益市场呢?但是这个深圳半自动化机器事情从去年开始,这种刚兑在逐步的打破。而且最后一个堡垒应该就是银行理财,背后是什么?背后想要理清一个事实,就是风险和收益的匹配,也就是说你想要获得高收益,没问题,那需要冒一定的风险。这样的话,权益的、风险资产才有可能被认可,这样的话,科技创新才有可能会被认可,才有可能会出来科技创新的成果,否则很难。再比如企业盈利,我们整体上认为,明年可能会出现逐步的向好,当然还有一些政策的利好,包括财政政策、货币政策,我们看到最新的,中央政治局会议已经开完了,提出来“六稳”,很明显,2020年最大的一个特点就是稳。另外,我们看到估值,估值什么情况?虽然今年涨了30%,但是估值还是不贵,从2007年以来,我们整个的A股从6124点到现在3000点,整个市场是逐步的下行,如果从2015年来看,5178点到现在,也是下行的,只不过是2019年稍微的回升了一下,只是把2018年做了一个填平而已,也就是说开始逐步的回到正常的渠道。

为什么说短期内市场出现了震荡?因为短期内CPI快速的上行,而CPI快速的上行制约了货币宽松的幅度,如果现在大幅的宽松,那么肯定CPI会继续的上行,快速的上行,所以说CPI的快速上行制约了短期的货币宽松的幅度。所以我们看到短期内市场呈现了一个震荡的格局,但是我们认为,CPI这个因素到明年的一季度可能是一个阶段高点,随后回落。这轮CPI上行的一个很重要的背景,不是说我们食品或者什么其他的,而就是猪肉导致的,但是明年,这个因素会逐步的消化、消失,就是说这轮上涨是涨得快,结论是明年跌的也快。所以说明年上半年,这个约束会逐步的消失,逐步的消失的话,本来就想宽松,而且全球都在宽松,无论是成熟国家还是发展中国家、新兴市场国家,比如像美国、印度、巴西、俄罗斯、韩国,或者欧洲,都在宽松,宽松的幅度还是比较大。比如美国今年降了三次息,而中国,只是LPR降了5个BP。这当然是好事,就是我们宽松的空间被打开了,如果我们条件允许,我们肯定还会降。

还有一张图,就是我们GDP的走势,实际上GDP的走势还有一定的下行压力,我们认为,明年虽然是一个特殊的年份,是稳增长的一个很重要的年份,是十三五规划最后一年,也是全面实现小康社会的最后一年,这样的话,明年GDP大概率的还会在6%以上。这种面临下压力,在全球都在宽松的背景下,我们还是会去宽松。

另外一个就是企业盈利,企业盈利,实际上我们可能跟大家的结论不太一样,经济的下滑并不意味着上市公司的企业盈利也跟着下滑,可能不是这样的?为什么这样说呢?我们看一下这张图,我们看到2019年前三个季度全A已经是转正了,6.3%,如果你从单个季度去看,已经开始在逐步的收敛,这个原因是什么呢?很好理解,实际上我们一直在做的一个事情,就是我们在对冲它的下行,实际上就是从年初的我们大规模的降费、降税,还有降准,包括LPR的下降,这种作用,从政策的出台到最后落到实体的企业上,它是一个过程,这个过程有一定的时滞,所以说我们认为到明年,这种效果体现得会更明显一些。所以我们认为,当前已经企稳,基本上已经企稳了。

我们看到,中国A股的上市公司的ROE基本上已经企稳了,它背后,我们看一下同期日本,它经济增长的过程都是从高速增长,到稳步增长,到慢慢的微幅增长。因为这个道理很好理解,简单来说,比如我们一个单个的个体,从0岁到18岁,你的身高增长的速度很快,但是到了25岁以后基本上就停止增长了。实际上经济的发展和我们自然的规律都是一样的,你由原来的弱,或者低基数,到慢慢的越来越大,我们现在已经是全球第二大经济体了,如果你再按照此前的增长速度,10%以上的话,那别人没法活了,所以说我们增长速度的放缓是一个很正常的现象。

另外一个,GDP的下行并不意味着整个上市公司盈利的下行,原因是什么?原因是,它的背后是大吃小、优胜劣汰,也就说你发现今年或者近几年市场涨得好的是什么呢?是所谓的核心资产在涨,其他多数不怎么涨,这种企业,它的企业盈利能力越来越强,因为大家对它品牌认可度越来越高,它的壁垒越来越高,它企业盈利当然是越来越稳定。实际上我想说的就是当一个经济发展到了一定阶段以后,通过品牌的积累、技术的积累,它已经形成了所谓的护城河、所谓的壁垒,你想要突破,很难。这种格局会带来一个什么情况呢?会带来这种企业的盈利很好,很稳定。

另外一个,从政策来看,国家对于股市或者对资本市场来说,也是持一个鼓励态度的,比如科创板,科创板从开始说要推,到最后推出来上市,多长时间?很短吧,7个月,这是很难想象的,说明这种支持的力度非常的大。包括咱们深交所创业板接下来也会打开注册制,注册制的打开会带来什么好处?就是会优胜劣汰,说白了,原来不好的公司,它可能退不掉,但是接下来,不好的公司逐步的被退掉,更多的新鲜血液补充上来,通过市场的博弈,或者是选择也好,会产生新的阿里、新的腾讯、新的华为,这样的话,股市自然就好了。

整个来看,国家对于政策的,或对于资本市场是持有比较正面的态度的,也希望我们来提高直接融资,来支持科技创新,支持我们的经济转型。

大类资产来看,也是在发生一个很大的变化,大家在座的各位,你的最大的资产是在哪儿?我相信肯定在房子上。现在国家的一个政策是什么?房住不炒,对吧?我们大概率的认为,房住不炒这个政策会延续,也就是说房子的春天也许已经过去了。另外一个就是银行理财,银行理财面临的一个问题就是收益率的下行,这样的话,首先现在银行理财面临的问题,它要转型,所以大家看到,银行理财子公司的纷纷设立,它就承接这些银行理财,这些银行理财原来主要是配固收的、配债的,接下来它要提高它的收益怎么办?只能买风险资产,所谓的风险资产也就是权益资产,也就是股票。另外一个,货币基金,上面展示的是10万亿,现在好像也就8万亿了,货币基金为什么下滑那么快呢?原因是整个货币的宽松,而这种货币的宽松,必然带来它的收益率的下行,而这种收益率的下行必然带来一个什么结果,溢出,就是我不买了,我不买这个货币了,我去买其他的风险资产。还有一个就是存款,存款也会越来越少。

无论是房子的钱,还是银行理财的钱,还是货币的钱,还是存款的钱,如果这些资金有1万亿过来,很正常的事情吧?它也会带来非常大的影响。所以我们说,从大的资产的配置格局来看,已经变了,变的是什么呢?它的方向是往权益资产在迁移。

另外一个大家关心的就是贵不贵,刚才说了,2019年只不过填平了2018年,我们看一个事情不能光看当前,而是我们应该放在一个很长的维度去看这个问题,你会发现,当前处于低位,历史的低位。

我们看好的方向,五个大的方向,一个是科技;第二个,先进制造;第三是大消费;第四,大健康;第五是金融。为什么这样选呢?因为科技是第一生产力,而我们现在经济所谓结构转型,结构转型方向两个,一个是科技创新,一个是消费,科技的话,我相信今年大家对于科技的重要性认识尤其的深刻,我们更加清醒地认识到我们的不足,所以我们要投入更多的钱,我们一定要把这个搞上去。另外一个是先进制造,大家可以看一下前一段时间,国家刚成立了一个先进制造产业基金,投了多少钱,好像是1万亿还是多少,实际上说白了就是砸钱把先制造搞起来。另外大消费,消费实际上很好理解,就是中国有十三四亿人,这样的话,我们的消费是一个刚需。再比如健康,健康很好理解,就是一老一小,中国有十三四亿人,我们中国很快速的进入到了老龄化,另外我们也放开了二胎,接下来有可能放开三胎,这样的话,你会发现,你即使自己不吃不喝,你也会给小孩投钱,另外就是老人病了,你必须得投钱,所以说大健康也是一个长期向好的方向。还有金融,它逻辑就是供给侧改革,供给侧改革最早是在什么领域?资源领域,山西的煤矿,关停并转,实际上在金融领域也开始出现了,就是金融的供给侧改革。

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